21世纪经济报道记者崔文静 北京报道 7月21日，党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）发布，其中多处涉及资本市场。

资本市场所涉内容多元，既与新“国九条”以来的严监管基调相契合，强调“防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展”“提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度”“完善大股东、实际控制人行为规范约束机制”；又着眼于资本市场良性生态建设的根本性问题，聚焦“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”“支持长期资金入市”；同时关注多元化股权融资，要求“加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重”。

此外，有序扩大资本市场对外开放，健全投资者保护机制，推动区域性股权市场规则对接、标准统一，完善上市公司分红激励约束机制等，也是资本市场改革的重点内容。

在清华大学国家金融研究院院长田轩看来，《决定》为未来一段时间资本市场改革指明了方向，将推动资本市场投资和融资相协调，壮大耐心资本，并进一步规范金融市场的行为，确保市场公平、公正、公开，防范金融风险，维护金融市场的内在稳定性。

建立增强资本市场内在稳定性长效机制

打造良好资本市场生态、提高资本市场抗风险能力，离不开资本市场内在稳定性的提升。

如何提高资本市场内在稳定性，是相关部门长期以来关注的重点所在。《决定》提到，建立增强资本市场内在稳定性长效机制。

综合受访人士分析，资本市场内在稳定性的提升还需要从多方面出发，包括：发展壮大耐心资本，切实提高上市公司质量；加强监管防范风险；加大分红回购提高投资者回报等。

其中，发展壮大耐心资本值得特别关注。华福证券首席经济学家燕翔告诉21世纪经济报道记者，资金结构是影响资本市场内在稳定性的重要因素，耐心资本占比的提升一方面有利于投资者结构的优化与市场价值投资理念的培育，另一方面在市场波动较大时能够发挥“稳定器”“压舱石”作用，缓解投资者担忧情绪，推动市场稳定性进一步改善。

壮大耐心资本，需要创造更加包容的资本市场和融资环境。对此，田轩建议从三方面着手。一方面，对不同类别私募投资基金，实施差异化监管，畅通私募股权和创业投资基金“募投管退”各环节，发展创投市场。另一方面，完善上市发行标准，优化新股发行定价机制，推进估值改革，推动区域性股权市场改革，加强各板块的互联互通。同时，进行交易机制改革，促进投资主体结构转变，引导更多长期资金流向具有创新潜力的优质科技企业。

支持长期资金入市

《决定》提到，支持长期资金入市。在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，吸引长期资金的关键因素是市场稳定性和收益的可预期性。长期资金的进入需要适度减少市场的波动性，形成市场长期稳定的预期；需要适度增大投资回报的收益性，确保长期资金能够合理预期获得稳定的收益。这就需要投资环境的优化、市场监管的强化和投资产品的多样化。

田轩认为，吸引长期资金入市的关键在于资本市场内功的修炼，以全面推行注册制为引领加快推动资本市场生态系统的重塑，强化公司治理，提升上市公司的质量，为中长期资金入市营造愿意来、愿意留下的市场环境。从发行上市、退市监管等方面形成政策“组合拳”，在做好“入口端”、“出口端”管理基础上，严格上市公司持续监管，加强信息披露要求，发挥强监管作用等，促进市场估值体系的重塑，加快推动市场优胜劣汰生态的形成，引导上市公司进行长远发展谋划，优化公司结构、提升自身治理水平，提高公司发展业绩和可持续经营能力，推动上市公司质量稳步提升。

此外，创新财税制度，提升民间资本活跃度，统一各市场板块，包括区域性股权市场与高层次资本市场对接、统一债券市场等，推动二级市场关键机制变革，丰富多样化的债券融资产品，鼓励FOF、权益等各类产品线不断创新，引导各类养老金、保险资金、银行理财资金入市。

提高直接融资比重

《决定》还提出，发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重。

IPO被视为直接融资的重要渠道之一，《决定》提出提高直接融资比重，是否会意味着IPO节奏有望逐渐提速？

在田利辉看来，提高直接融资比重并不一定直接导致IPO节奏的提升，但可能会通过优化融资结构，增加市场对IPO的需求。田轩认为，在发行监管质效进一步加强，监管全链条各方责任落实更加高效的情况下，IPO发行节奏将进入更加合理的常态化阶段。

田轩告诉记者，提高直接融资比重是要加强债券、股权（风投、IPO、再融资）等对企业的融资支持。对于拟上市企业或上市企业来说，更加强调树立正确上市观，加强公司持续经营能力，提升公司治理水平，吸引更多长期资金入市。

燕翔认为提高直接融资比重，重点在于推动直接融资市场的资金更多流向新质生产力发展方向，更大发挥资本市场在支持科技金融中的作用。

他解释道，科技型企业普遍具有专业性强、抵押物少、成长性和风险性双高的特点，这决定了科技金融非常需要资本市场通过风险定价来完成资源配置。通过发展风险投资等构建多元股权融资体系、加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重，覆盖科技型企业全生命周期的多元化金融服务需求，将有力地促进“真科技”企业融资的效率和质量，大幅增强资本市场服务科技创新的能力。

对于发展多元股权融资，在田利辉看来，这需要更多政策支持，需要出台相关政策，支持企业通过股权融资进行技术创新和业务扩展；需要开展市场引导，通过市场机制引导资金流向有潜力的创新型企业，促进经济结构的优化；需要落实风险管理，加强对股权融资的风险管理，确保市场的稳定和健康发展。

防风险、强监管

自新“国九条”及其配套措施发布后，严监管被置于更为重要的地位。在资本市场改革方面，也多次涉及严监管。比如，《决定》要求，健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展。

在田轩看来，从严监管需要从四方面出发：首先，推进落实法治化市场化资本市场建设理念。完善注册制下的不同市场的上市标准和上市程序，充分做好信息披露，提高现场检查比例，严防财务造假、违法欺诈、“带病闯关”等现象，满足不同发展阶段、不同行业、不同规模企业的上市需求；

其次，严格上市公司持续监管，加强信息披露要求，并进一步推动资本市场提升服务水平，引导上市公司加强核心竞争力，提升公司发展质量。

再者，加大退市监管力度，完善强制退市标准，进一步落实强制退市机制，强化退市执行，促进市场优胜劣汰、吐故纳新的良性市场生态的加速实现。

此外，落实“零容忍”，明确具体内幕交易和操纵市场行为及相关处罚措施，加强责任追究，大幅提高违法犯罪成本，更加坚决、更大力度地打击欺诈发行、内幕交易、财务造假、操纵市场等违法违规行为。

此外，《决定》还提出扩大资本市场对外开放。燕翔认为其将有利于提升资本市场活力，促进资本市场的高质量发展。一方面，推动资本市场对外开放将吸引更多外资入市，不仅有助于提高市场流动性、优化投资者结构，在提高市场有效性、培养价值投资理念、改善公司治理等方面也会起到促进作用；另一方面资本市场的对外开放推动了我国资本市场与国际市场的交流，将为我国资本市场的高质量发展提供丰富的国际经验借鉴。

（编辑：张星）