开源证券发布研究报告称，维持途虎-W（09690）“买入”评级，预计2024-25归母净利润为10.29/19.03亿元，2026年为25.74亿元。公司2023年实现营业收入136.01亿元，经调整EBITDA7.58亿元，经调整净利润4.82亿元，首次实现全年盈利。截至2023年底，途虎的注册用户已达到1.15亿人，全年交易用户超过1930万人。另在3月15日发布回购公告，计划回购不超过10亿港元的普通股，充分彰显管理层对公司未来业绩的信心。

开源证券主要观点如下：

积淀多年终迎盈利拐点，规模效应打开未来成长空间

2023年途虎向个人终端客户提供的汽车产品和服务收入为112.65亿元，yoy+21.7%，其中轮胎和底盘零部件毛利率提升3.3pct，汽车保养毛利率提升2.8pct，美容维修毛利率提升3.9pct。除了规模效应带来的费用摊薄和对上游议价权的提升，途虎也在积极导入利润更佳的专供品和自有自控产品，2023年收入占比分别为42.4%和25.9%，凭借对车后服务市场线上线下一体化模式的创新性探索和多年积累，途虎成功迎来利润拐点，全年实现经调整EBITDA、经调整净利润的首次扭亏为盈，未来利润增长的逻辑还将持续加强。

下沉战略扩张门店网络布局，持续探索行业新业态

截至2023年底，途虎拥有5909家工场店，较2022年同期增长了1256家，当前二线及以下城市的工场店占比为57.9%，途虎将会坚定下沉战略发掘低线级城市蕴藏的潜力和机会。同时，途虎也在积极拓展汽车保养业务，当前可拓展至三滤、火花塞等超过41个保养类目，超过8000个SKU。全面开发新能源汽车相关的业务升级，2023年完成2.2万单电池服务订单，位居行业第一。